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甲醇春检不及预期 库存拐点或被证伪—恒泰期货能化5月策略报告

作者:恒泰期货研究所 来源:恒泰期货研究所 时间:2019年04月25日

作者:郭建承

执业编号:F3051800

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邮箱:guojiancheng@cnhtqh.com.cn

摘要

Ø 国内春检高峰已过,检修力度不及去年,实际供应远超去年同期。国外检修结束装置复工,5月船货到港量提升,外围供应压力骤增。

Ø 化工爆炸导致安检和环保督查加强,叠加淡季来临,传统需求亮点难寻。烯烃端满负荷开工,需求增量有限。

Ø 目前烯烃端外采甲醇和外采单体的生产终端产品利润几乎相当,单体价格持续下跌,利润驱动下甲醇需求端面临崩塌风险。

Ø 港口库存短暂去库,但去库拐点将至,5月重新进入累库节奏将是大概率事件。同时港口库存绝对值依旧处于高位,价格压制作用显著。

Ø 综合来看,甲醇春检去库的市场预期将证伪,港口库存去化的拐点将至,5月份在检修结束装置复工供应增加以及进口船货到港量提升的情况下,重新进入累库节奏,将导致价格易跌难涨。

操作策略

Ø  前期空单继续持有,止盈目标位2300。当前等待反弹至2500-2550加仓空 止损2600-2650

一、价格与价差:价格创年内低点跨区套利窗口关闭

1.1  检修去库难敌高库存弱需求 4月价格创年内新低

进入4月,市场对春季检修去库预期强烈,港口库存自进入4月份以来持续降库,市场误以为库存拐点到来。MA1909合约短暂上冲至2600点。但随即再次转跌。尽管4月第二、三周港口库存仍处于去库阶段,仍难敌库存绝对高位以及下游疲弱的需求,期货价格创年内低点,至2413点。短期内价格急跌后存在技术修复需求,但弱势基本面格局没有改变,下跌趋势在没有较强的上行驱动下难以改变。

1:甲醇期现价格及基差


数据来源:Wind、恒泰期货研究所

1.2 套利窗口持续关闭内地累库 港口去库

内地市场价格在月初短暂上冲后重心逐步下移,港口价格同样弱势回落,内地沿海价差自3月份以来就一直维持在可套利区间之外,当前江苏和内蒙的现货价差为220元/吨,江苏和山东南部地区的价差跌至90元/吨,华东和华南地区价差跌至40元/吨。套利窗口的持续关闭也导致了近期内地库存累库,港口库存去库的分化。未来需要内地价格的继续下行打开跨区套利的操作空间,以此来实现内地的库存去化。

2:甲醇现货价格


数据来源:Wind、隆众化工、恒泰期货研究所

3:产销区价差


数据来源:Wind、隆众化工、恒泰期货研究所

二、供应:春检力度不足库存去化不及预期

2.1  国内供应:春检高峰接近尾声 供应增量大于去年

内地春检高峰接近尾声,根据卓创数据显示,甲醇装置开工负荷从进入4月份开始连续下降,但上周装置负荷环比小幅回升。截止到418日,国内甲醇装置开工负荷为66.58%,环比上涨0.11,西北地区开工负荷为74.81%,环比下降1.11%。目前久泰、新奥二期、远兴、荣信、东华等西北工厂仍在检修中,广汇、中海化学新检修。西北的非一体化煤头的春检高峰节点预计在月底,5月份仍将有装置检修计划,但装置负荷进入5月份将边际回升。

从今年春检的数量和质量上看,2019年需要春检的产能大约在1300万吨左右,比2018年少了近400万吨春检产能。另外,今年3至4月份相比去年还多了380万吨的外卖甲醇装置,包括华昱90万吨、新奥60万吨、昊源80万吨、金石20万吨、鲁西80万吨、恒力50万吨。也即单月多20万吨供应。

4:全国甲醇装置开工率


数据来源:卓创、恒泰期货研究所

5:西北地区甲醇装置开工率


数据来源:卓创、恒泰期货研究所

6:国内甲醇装置检修量化统计


数据来源:卓创、恒泰期货研究所

7:全国甲醇产量


数据来源:卓创、恒泰期货研究所

2.2  国外供应:检修结束装置复工 供应增加预期下价格承压

国外装置方面,2019年国外春检产能大约在1000万吨左右,环比2018年的1200万吨减少了200万吨检修产能。主要包括了伊朗的Keveh230、Marjarn165、ZPC2#165,梅塞尼斯130, Bioethanol50以及委内瑞拉的250万吨装置。截止到4月25日,Keveh230已重启,Marjarn目前负荷5成,ZPC2#检修10天,卡塔尔及文莱的两套装置春检已经复工。压力将在4月下旬5月初产生。

2019年4-5月外围多6套外卖甲醇装置,总产能达到810万吨。其中新装置560万吨,老装置复产250万吨,包括智力MX90,委内瑞拉MS60和特多的MHTL100万吨,这几套装置是2018年所没有的。

从船货情况来看,Keveh预计有12万吨甲醇,其中4万吨已装船。Marjarn4月初装船4万吨,同样预计将装船12万吨。此外ZPC、FPC和KPC都按计划发货,正常将有预计26万吨船货到达中国。预计5月份开始进口伊朗甲醇量将攀至50万吨以上/月,环比3-4月份增加20多万吨。从甲醇的进口利润来看,已由前期的负值运行至零值附近,进口窗口将再次打开,外围的供应压力将骤增。

8:外围装置检修情况


数据来源:卓创、恒泰期货研究所

9:甲醇外围检修损失


数据来源:卓创、恒泰期货研究所

10:甲醇进口利润


数据来源:Wind、恒泰期货研究所

三、需求:传统需求淡季来临MTO压力显著

受到高温影响,5-8月通常是甲醇传统需求的淡季。MTBE表现最为明显,开工率明显下滑。利华益的MTBE装置在4月底开始检修50天。恒力82万吨装置预计4月底投产,但负荷维持50%运行。二甲醚生产利润低迷,开工率持续维持在低位。响水化工园区爆炸事故以后,安检和环保督查加强,对甲醛的开工打击较大。鲁南和苏北地区甲醛临时开车后或再次面临停车。对甲醇需求的贡献不大。醋酸今年的需求锐减,库存高位,工厂不得不减产保价,装置开工率从2月底的90%以上持续下滑至近期的60%左右。截止到418日,甲醛、二甲醚、MTBE和醋酸的开工率分别为29.04%22.48%53.23%60.21%

而烯烃方面,截止到418日,国内MTO装置平均开工率在83.29%,为2016年底高点以来的新高。目前MTO装置中,除了青海盐湖和长停装置外,其他MTO装置均处于开启状态,需求已经打满。而市场传言久泰4月底5月初恢复,鲁西化工或提前至5月试车,若能顺利恢复和投产,大约可消耗10多万吨甲醇。另外市场炒作的甲醇燃料和甲醇汽车还只是个故事,未来需求端故事不再,不排除甲醇走上乙二醇的老路。

另外目前浙江兴兴外采甲醇和外采乙烯单体的利润几乎持平,一旦甲醇价格上涨,或导致兴兴放弃甲醇外采乙烯单体维持生产。甲醇的需求端则将面临崩塌风险。乙烯自2月底以来持续下跌,上周更是暴跌100美金,沿海MTO在建设乙烯端入口,乙烯价格的长期低位将给MTO带来较大冲击,在乙二醇持续新低的情况下,PP价格不能挺住,甲醇价格只会易跌难涨。

11:传统下游开工率


数据来源:卓创资讯、恒泰期货研究所

12MTO/P开工率


数据来源:卓创资讯、恒泰期货研究所

13:兴兴外购甲醇与乙烯单体的生产利润比较


数据来源:Wind、卓创资讯、恒泰期货研究所

14:石脑油、乙烯、丙烯价格走势


数据来源:Wind、恒泰期货研究所

四、库存:短期去库的拐点将至高位库存继续压制

截止到4月18日,甲醇港口库存为94.49万吨,环比下降4.5万吨,从3月中旬的高点113万吨已经连续第五周库存去库,降幅16.38。主要因为内地检修使得套利窗口关闭,以及近半个月来华东主港入库较少。内地库存因为套利窗口关闭而有所上升。后期随着月底检修的结束,去库动力逐渐减少,预计4月底5月初去库将会减缓,如果需求不能实质好转,叠加5月份伊朗甲醇卸货以及甲醇进口船货到港量的提升,5月将重新进入累库节奏。

当前库存绝对量仍然偏高,4月中春检高峰过后,4月底5月初,春检基本结束后,市场将证伪春检的去库力度。届时去库程度不足,内外装置检修结束重启累库,将导致上行驱动不足。

15:甲醇港口库存


数据来源:卓创资讯、恒泰期货研究所

16:江苏地区可流通库存


数据来源:卓创资讯、恒泰期货研究所

五、 后市展望:春检去库将被证伪 弱势延续反弹空

当前国内春检高峰已过,检修力度不及去年,实际供应远超去年同期。国外检修结束装置复工,5月船货到港量提升,外围供应压力骤增。

化工爆炸导致安检和环保督查加强,叠加淡季来临,传统需求亮点难寻。烯烃端满负荷开工,需求增量有限。

目前烯烃端外采甲醇和外采单体的生产终端产品利润几乎相当,单体价格持续下跌,利润驱动下甲醇需求端面临崩塌风险。

港口库存短暂去库,但去库拐点将至,5月重新进入累库节奏将是大概率事件。同时港口库存绝对值依旧处于高位,价格压制作用显著。

综合来看,甲醇春检去库的市场预期将证伪,港口库存去化的拐点将至,5月份在检修结束装置复工供应增加以及进口船货到港量提升的情况下,重新进入累库节奏,将导致价格易跌难涨。

操作上,空单继续持有,止盈目标位2300。当前等待反弹至2500-2550加仓空 止损2600-2650。

17:操作策略

数据来源:文华财经、恒泰期货研究所

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