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市场聚焦库存矛盾 PTA夯实底部—恒泰期货2019年2月PTA策略报告

作者:恒泰期货研究所 来源:恒泰期货研究所 时间:2019年01月29日

作者:郭建承

执业编号:F3051800

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邮箱:guojiancheng@cnhtqh.com.cn

摘要

Ø 1月份PTA价格的强势反弹,基差得以大幅修复,但从基差的季节性来看,基差修复的驱动仍在。

Ø 尽管2019年为PX投产大年,但预计一季度PX供需紧平衡状态将继续维持,PTA成本端不会出现坍塌预期,且支撑仍旧较强。

Ø PTA装置1月份重启多于检修,且开工率维持在历史高位,通常春节期间会进入季节性加速累库阶段,随后3-11月进入持续去库阶段。但今年受到PTA社会可流通库存处于近5年来历史低位,往年淡季累库风险或不及市场预期。

Ø 下游聚酯降负同样存在预期差,支撑PTA价格1月份的强势。织造端补货,终端检修推迟,下游库存处于低位,利润修复将激励节后复工,2月份下游需求减弱存在不确定。

Ø 综上,月底至2月初期,PTA及其下游都将经历季节性累库,但无论PTA还是下游库存都处于历史性低位,节后下游需求或好于往年,季节性累库风险或低于预期,叠加上游PX延续紧平衡,成本支撑仍较强,同时基差修复的驱动仍在,因此我们判断PTA将进一步夯实底部。

操作策略

策略一:中长线策略上,2月份以逢低建仓多单为主。PTA1905合约建仓区间6100-6350,第一目标位6800-7000,第二目标位7350-7550

       策略二:短期以6200-6650区间以低位做多高位止盈滚动操作,区间多单止损位6150

一、PTA价格走势:价格强势反弹基差驱动仍在

欧佩克减产协议于2019年1月开始正式实施,且欧佩克自2018年12月份已经开始实质性减产,反映到国际油价,前期的大幅下跌在18年年底19年年初止跌并开启反弹。受此影响,PTA成本端得到较大支撑,叠加PTA的低库存以及期货高贴水的状况,下游需求维持平稳,PTA在进入19年后即开始强有力的反弹走势。

截止到2019年1月25日,PTA主力期货合约上涨772元/吨,涨幅13.69%。主力合约基差从月初362元/吨修复到当前100元/吨附近。从基差的季节性来看,后市基差修复的驱动仍在。

1PTA期现价格及基差

数据来源:Wind、恒泰期货研究所

2PTA主力合约基差季节走势

数据来源:Wind、恒泰期货研究所

二、产业链:PX供需偏紧成本支撑仍在

国内PX一直处于供不应求的状态,需求主要依赖进口满足,主要是由于国内PX产能增长缓慢导致。但2019年国内PX计划新增产能较多,投产压力较大。腾龙芳烃160万吨装置复产,目前已经点火升温,预计19年能形成稳定供应增量。恒力石化450万吨装置预计一季度完工。其他装置均在二季度及以后投产。从投产计划看,2019年一季度PX供应仍将处于偏紧状态,这也是PX价格在去年年底跟随原油调整之后触底反弹的最大驱动。1月份以来,PX价格涨幅达到17%。由于1月份至今PTA现货价格涨幅仅有3.5%左右,导致1月份PTA加工费迅速下滑至历史低位区间。

PX价格在前期经历调整之后又迅速反弹。在19年一季度没有较大新增产能投产冲击的情况下,PX紧平衡状态仍将继续维持,对PTA的成本支撑仍在,不存在成本端坍塌预期。

3PX装置投产计划

数据来源:隆众石化 恒泰期货研究所

4PX与石脑油及MX价差

数据来源:Wind  恒泰期货研究所

5PTA加工费

数据来源:Wind  恒泰期货研究所

三、PTA供应:季节性累库风险PK历史低位可流通库存

3.1 国内PTA开工率保持高位 1月装置重启多于检修

截止到1月25日,PTA工厂开工率为79.41%,继续维持在历史同期高位。1月份PTA供应端以前期检修装置重启为主。仪征化纤65万吨装置1月7日重启;扬子石化35万吨装置1月10日重启;桐昆石化220万吨装置计划1月中旬检修;海伦石化120万吨装置1月9号重启;蓬威石化90万吨装置于1月7日停车检修,计划1月底附近投料;逸盛大连225万吨装置1月25日重启,目前尚未出合格品;福化工贸450万吨装置计划1月16日附近负荷自5成提升自8成,现已推迟至2月11日;华彬石化140万吨装置计划1月底附近开始检修,计划检修1个月。

5PTA开工率

数据来源:卓创资讯 恒泰期货研究所

3.2季节性累库风险PK历史低位可流通库存

1月份PTA装置重启数量多于检修数量,因此春节期间通常会进入季节性加速累库阶段,随后3-11月则将进入持续去库阶段。但数据显示,截止到2019年1月25日,PTA社会可流通库存为90.2万吨,处于近五年来历史低位水平。同时下游库存同样处于低位,一方面表明当前PTA价格有需求端的支撑。另外可预见春节期间累库风险可控,累库幅度或将低于市场预期,这对节后PTA价格形成一定程度的支撑。

6PTA社会流通库存

数据来源:CCFEI  恒泰期货研究所

四、需求:库存低位叠加利润修复激励 2月需求减弱存不确定性

4.1 聚酯降负存预期差终端检修推迟 2月需求走弱存不确定性

市场预期1月中上旬聚酯将开始降负停车,但实际截止到月底降负幅度仍有限。当前聚酯工厂开工率仅小幅回落至78%左右,聚酯降负存在预期差,这也支撑着PTA价格在1月份的强势上行。

受到近两周织造端补货需求刺激,原定于1月中旬期间密集的检修安排已推迟。江浙部分企业取消了原定的检修计划,新凤鸣推迟其检修至春节后期,恒逸取消了1-2套装置的检修计划。而福建地区受到库存偏高影响,该地区企业检修有提前。截止到1月底,受到终端提前放假影响,江浙织机开工负荷由1月中旬的56%左右下滑至当前31%左右,阶段性进入相对平静状态,后期需关注节前整体市场氛围和节后复工预期的变化。整体判断2月份需求减弱存在不确定性。

7:聚酯工厂负荷季节走势

数据来源:CCFEI  恒泰期货研究所

8:江浙织机负荷季节走势

数据来源:CCFEI  恒泰期货研究所

4.2 下游库存处于低位或对冲淡季累库风险

近期涤纶长丝和短纤产销率与往年同期相比较好,且终端库存处于历史同期低位,截止到2019年1月25日,江浙织机的涤纶长丝DTY、POY和FDY以及短纤的库存天数分别为8天、3天、4天和6.5天。除短纤库存环比有所增加外,长丝产品库存仍在下降。部分终端企业装置检修已推迟至节后。预计春节期间的累库风险也较往年弱,低库存状态或能对冲部分淡季累库的风险。

9:江浙织机:短纤、长丝库存

数据来源:Wind  恒泰期货研究所

10:江浙织机:短纤产销率

数据来源:Wind  恒泰期货研究所

11:江浙织机:涤纶长丝产销率

数据来源:Wind  恒泰期货研究所

4.3 下游利润修复激励节后复工

聚酯产品价格整体稳中略升,聚酯产品现金流维持良好状态。除DTY以外,瓶片、FDY、POY和短纤加工费逐步修复。将在一定程度上激励节后聚酯和终端的复工。

12PTA下游加工费

数据来源:Wind  恒泰期货研究所

五、结论及操作建议    

1月份PTA价格的强势反弹,基差得以大幅修复,但从基差的季节性来看,基差修复的驱动仍在。

尽管2019年为PX投产大年,但预计一季度PX供需紧平衡状态将继续维持,PTA成本端不会出现坍塌预期,且支撑仍旧较强。

PTA装置1月份重启多于检修,且开工率维持在历史高位,通常春节期间会进入季节性加速累库阶段,随后3-11月进入持续去库阶段。但今年受到PTA社会可流通库存处于近5年来历史低位,往年淡季累库风险或不及市场预期。

下游聚酯降负同样存在预期差,支撑PTA价格1月份的强势。织造端补货,终端检修推迟,下游库存处于低位,利润修复将激励节后复工,2月份下游需求减弱存在不确定。

综上,月底至2月初期,PTA及其下游都将经历季节性累库,但无论PTA还是下游库存都处于历史性低位,节后下游需求或好于往年,季节性累库风险或低于预期,叠加上游PX延续紧平衡,成本支撑仍较强,同时基差修复的驱动仍在,因此我们判断PTA将进一步夯实底部。

策略一:中长线策略上,2月份以逢低建仓多单为主。PTA1905合约建仓区间6100-6350,第一目标位6800-7000,第二目标位7350-7550

策略二:短期以6200-6650区间以低位做多高位止盈滚动操作,区间多单止损位6150。

13:操作建议

数据来源:文华财经  恒泰期货研究所

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