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供需矛盾转换,原油拐点已现(11月报)

作者:余天兵 来源:恒泰期货研究所 时间:2018年10月30日

摘要

Ø  原油供应端伊朗产出缩量不及预期、沙特态度转变,OPEC+有增产预期,美国管道开始投产,运力矛盾解决后产量更具放量潜力。

Ø 需求端汽油库存超预期累积,裂解价差走弱,原油需求走软。

Ø 原油库存累积,目前已经超过5年均值,库欣地区累库超预期。

Ø 原油期货价差结构走弱,WTI一年多来首次转为contango结构。

Ø 我们认为原油的供需矛盾已经发生转变,价格拐点已经出现。外盘原油尤其是WTI将出现明显的下行,预期目标60左右,布伦特66美元/桶附近,SC跟随为主,预期480元/桶。

操作策略

Ø SC1812在530-550区间布局空单,在500部分减仓,目标480

一、伊朗原油缩减量不及预期

此前原油价格走强的重要原因之一在于美国退出伊朗核协议之后,伊朗出口的锐减,截至到9月中下旬,出口降幅达到三分之一。但是从近期来看,由于美国松口有一定的豁免额度,加上中国继续进口的原因,伊朗的原油缩减量将不及预期。后期具体受中美关系的影响较大,中美关系无缓和,则中国将加大对伊朗原油的采购,伊朗出口降幅将更小。

图1:伊朗原油缩减量不及预期


数据来源: 彭博,恒泰期货研究所

沙特方面,态度阶段性发生转变,在特朗普的连续“催促”之下,沙特维持减产的压力本来就较大,加上近期沙特记者被杀案内幕曝光后,沙特王储及油长释放出强烈的增产意愿。虽然在原油暴跌之后,态度又有所缓和,但从沙特当前面临的国际局势来说,增产概率较大。

同时,在OPEC+减产联盟中,除了委内瑞拉继续减产、伊朗产出受限制以外,其余沙特、俄罗斯、伊拉克等国家均不同程度增产。OPEC+整体预期将继续增产,减产执行率从9月份的111%降低至96.3%,原油供给端的“紧张”正在逐渐缓解。

二、美国管道逐渐投产

美国方面,活跃钻井数的增幅相对平稳,但开采效率不断提升,在油价的上涨的刺激下,产量持续提升,一度达到1120万桶/日,上周回到1090万桶/日。

图2: 美国原油产量持续增加


数据来源: wind,恒泰期货研究所

此前美国原油产量主要受permain地区输油管道产能的限制,而从该地区的管道建设情况来看,Plain All America的Sunrise管道(50万桶/日)已经投产,导致近期WTI与米德兰的价差从高位回落。2019年一季度将投产两条管线,产区的运输限制将大为缓解。

图3:美国Permian地区新增管道投产情况


数据来源: 鸿网大宗,恒泰期货研究所

图4:库欣地区与产区的价差有所回落


数据来源: 彭博,恒泰期货研究所

三、下游需求疲软,汽油超季节性累库

从汽油季节性来看,汽油库存有比较明显的季节性,但近期却出现了较为明显的超季节性累积,虽然近两周有所下降,但总体库存仍然处于几年的高位。

图5:汽油库存累积超预期


数据来源: EIA,恒泰期货研究所

汽油库存的累积反应出汽油需求的疲软,从而反应至裂解价差。目前来看柴油裂解价差和汽油裂解价差出现劈叉,柴油需求相对较好,而汽油裂解价差则直接“破位下行”。由此可见,原油需求端出现明显的问题,中美贸易战和新兴市场的风险开始体现。

图6:汽油库存累积超预期


数据来源: Wind,恒泰期货研究所

四、原油库存累积超预期

需求端的走软开始逐渐向上传导,原油库存累积的速度开始超预期,我们看到美国原油库存在1 0月份已经回到5年均值上方,且目前仍然有趋势性累积过程。

图7:原油库存已经回到5年均值以上


数据来源: EIA,恒泰期货研究所

与此同时,库欣地区的库存同样结束下行趋势,开始出现累积,与管道Sunrise的投产有一定关系。

总体来说,原油库存的累积,对原油价格和价差结构的影响都有非常重要的影响。

图8:原油库存已经回到5年均值以上


数据来源: EIA,恒泰期货研究所

五、原油期限结构走弱

原油库存累积的背景下,期限结构也逐渐转弱,从2017年下半年来,WTI第一次由Back结构转为Contango结构。首行与第三行、第六行价差逐渐走弱,回到0轴附近,显示油价压力逐渐增大。

图9:原油期限结构转弱



数据来源: Wind,恒泰期货研究所

六、结论:供需矛盾转换,原油拐点已现

原油供应端伊朗产出缩量不及预期、沙特态度转变,OPEC+有增产预期,美国管道开始投产,运力矛盾解决后产量更具放量潜力。需求端汽油库存超预期累积,裂解价差走弱,原油需求走软。原油库存累积,目前已经超过5年均值,库欣地区累库超预期。原油期货价差结构走弱,WTI一年多来首次转为contango结构。总体来看,我们认为原油的供需矛盾已经发生转变,价格拐点已经出现。外盘原油尤其是WTI将出现明显的下行,预期目标60左右,布伦特66美元/桶附近,SC跟随为主,预期480元/桶。

操作策略:SC1812在530-550区间布局空单,在500附近减仓,目标480

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