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借力打力 择时而动

作者:来源:期货日报时间:2018-05-22

重大事件发生之时,往往暗藏着丰富的交易机会。中美贸易摩擦事件一波三折,市场波动加大,一些投资者利用豆粕期权策略,把握好出入场时点,取得了事半功倍的效果。


   中美两国5月19日在华盛顿就双边经贸磋商发表联合声明,这意味着中美贸易摩擦短期缓和。回过头来看,近几个月中美贸易摩擦事件一波三折,市场振幅加大,部分投资者把握住了其中的机会,并采用相应期权策略取得了不错收益,本文列举了两个案例,以供借鉴。
  案例一
   背景
   春节过后,阿根廷天气炒作消息将豆粕价格推至一个新高点。进入3月,市场看多情绪降温,大商所豆粕期货主力合约M1809逐渐回落至3000元/吨。
   北京时间3月22日早晨,美国国家公共电台(NPR)称,特朗普总统将于当地时间3月22日下午,签署一项针对中国贸易的备忘录。据美国媒体报道,本次美国或将对价值300亿美元到600亿美元的自中国进口产品采取大规模征税措施。
   中国作为美国大豆最大出口市场,2017年大豆进口量为9500万吨,其中三成来源于美国。美国作为世界第一的大豆生产国及出口国,每年产出的大豆约40%用于出口。数据显示,2017年60%左右的美国大豆出口地为中国。大豆无疑是中方手中应对贸易战的一把利剑。
   总体而言,备忘录的签订极可能引发市场大幅波动,从而推动豆粕价格向上攀升,即使市场未如期出现大幅波动,投资者也可从容平仓出局。故投资者可选择提前买入豆粕看涨期权,在签署日收盘前平仓出局。
   策略选择
   备忘录签署前一日,主力合约M1809价格在3000元/吨左右。考虑到期时间及流动性等因素,我们可选择买入M1809合约的相关期权合约,如平值看涨期权M1809C3000合约。当然,如投资者判断行情不会有大幅上涨,亦可采用牛市价差策略,降低建仓成本。
   考虑到备忘录将于北京时间3月23日凌晨签署,市场看多情绪或于3月22日夜盘开始集中显现,入场点可选择在3月22日日盘收盘前,持有至3月23日日盘开盘后择机平仓出场。
   实施情况
   以操作100手M1809C3000期权为例。
   3月22日开盘后,标的M1809价格在3000—3010元/吨振荡,总体走势平稳,当天豆粕价格无大幅波动,表明市场对备忘录签署消息暂无明显反应。日盘收盘前10分钟,分两批入场,开仓均价121.75元/吨,共计操作100手。
   北京时间3月23日凌晨,特朗普总统正式签署备忘录,宣布将对价值约500亿美元的中国出口商品征收惩罚性关税。当天早晨7点,我国商务部发布了针对美国进口产品的中止减让清单,虽未涉及大豆,但市场迅速反应。
   3月23日开盘后,M1809价格强势上行。开盘30分钟内,以每10分钟为间隔,分批出场。9点10分M1809价格达到3072元/吨,较3月22日收盘价上涨72元/吨,此时少量卖出平仓。随后9点20分标的价格达3105元/吨高位,继续将部分头寸平仓。此后豆粕价格继续上升至3126元/吨,对比3月22日收盘价涨幅达4.2%,而后再度回落,9点30分将剩余头寸全部平仓出场。平仓均价为177.55元/吨。
   总计建仓成本为121750元,盈利55800元,日收益率约45.83%。
   案例二
   背景
   北京时间4月4日凌晨,美国公布征税清单,拟对1300余项自中国进口产品加收25%的惩罚性征税。当天收盘后不久,我国商务部随即宣布拟对包括美国大豆等进口产品加征25%关税。
   4月9日清明小长假过后,市场对贸易摩擦的忧虑情绪集中爆发,豆粕期货主力合约M1809以3397元/吨跳空高开,迅速回落至3300元/吨后保持振荡上行趋势。4月9日夜盘收盘,M1809最终报收于3329元/吨,较4月4日收盘涨幅达3.29%,相应期权合约隐含波动率处于相对历史高位。4月9日夜盘收盘波动率较开盘波动率出现约9%回落,表明市场对贸易摩擦恐慌情绪略有平复,但不排除4月10日再度发酵,加之USDA将于北京时间4月11日凌晨发布新一轮报告同样带来不确定性,故4月10日波动率仍有继续上扬的可能性。
   策略选择
   在此背景下,投资者可密切关注4月10日波动率走势,如波动率持续走高,可分批卖出跨式组合做空波动率。
   卖出跨式期权策略是指同时卖出相同行权价、相同到期日、相同标的的看涨期权和看跌期权。该策略为中性策略,主要赚取标的资产价格无大幅波动,期权隐含波动率下降的钱,故在波动率下降同等情况下,期权策略组合的VEGA越大,盈利越高,综合考虑不同月份VEGA以及流动性因素,投资者可选择主力合约M1809相应的平值期权进行头寸搭建。
   入场点可选择在4月10日(含当日夜盘)期间波动率高于4月9日收盘波动率一定比例(例如上涨至1.05倍或1.1倍,投资者可根据风险偏好自行调整)时开仓。
   出场点可选择在4月10日(含当日夜盘)期间如隐含波动率有一定程度回落(例如回落至0.95倍或0.9倍,投资者可根据自身情况自行调整)时平仓。
   如4月10日(含当日夜盘)日内无盈利出场机会,则可持有至4月11日凌晨USDA报告公布后,待波动率回落择机出场。
   投资者需警惕策略缺腿或新消息导致行情大幅波动等风险。
   实施情况
   以4月9日夜盘收盘前10分钟波动率平均值为基准,观察期权合约波动率走势情况。4月10日日间波动率总体平稳,截至收盘略有小幅上升,夜盘开盘后波动率继续上升。投资者可在此期间择机入场,例如入场点可选择4月10日当天夜盘收盘前。随着4月11日凌晨USDA报告发布,开盘1小时内,隐含波动率直线下滑,此时投资者可按计划择机逐批平仓。以投资者卖出一手平值看涨期权的同时,卖出一手平值看跌期权为一套策略组合,总计操作10套为例,投资者本次操作盈利约2635元。
   以4月9日夜盘收盘前10分钟波动率平均值为基准,平值看涨与平值看跌期权波动率平均涨幅高于基准4%时入场。
   4月10日,M1809合约开盘走势平稳,波动率较基准略有提高。下午开盘后,平值期权隐含波动率稍有回落,但随即回归上行趋势。以波动率高于基准1.04倍为标准,截至日盘收盘,暂无入场机会。
   夜盘开盘后,波动率继续走高,截至收盘前5分钟,平值看涨期权隐含波动率较基准上涨6.25%,平值看跌期权高于基准3.19%。投资者可选择开仓操作,按计划卖出开仓10套。
   4月10日夜盘波动率整体保持上升趋势,开仓至收盘期间较短,策略组合基本无获利出场机会,故投资者可按计划继续持有期权头寸至4月11日。
   4月11日凌晨,USDA报告公布,当天开盘后波动率大幅回落。策略组合隐含波动率于9点15分前后回落至基准波动率的95%,9点45分跌至基准的92%。在此期间,投资者可按计划分批出场,例如以15分钟为间隔,1套、2套、7套的数量逐批平仓出场。
   投资者建仓总成本71284元,每套组合建仓均价331.5元/吨,平仓均价约305.15元/吨,10套共计盈利2635元。
   对于操作较为自信的投资者,如能精准把握好出场点,在4月11日9点45分前后全部出场,可将盈利提升约8.16%,达2850元。



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