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国内期权做市商业务现状与展望(一)

作者:来源:期货日报时间:2018-02-01

近两年商品期权产品的上市对国内衍生品市场的发展产生了深远的影响。国际市场上,期权做市商一般都会和高频、量化、数学模型等联系在一起,门槛远高于其他一般金融产品。虽然国内的做市商机构整体水平与国际上仍存在差距,但也一直在努力追赶,在竞争中快速成长。相信在不久的将来,国内的做市商团队也能够在国际舞台上占有一席之地。
   

   1国内期权做市商现状
   近几年来我国的金融衍生品市场进入了快速发展的阶段。近两年期权产品的上市更是对衍生品市场的发展产生了深远的影响。期权以其更加丰富的风险管理功能受到越来越多的投资者青睐,但是其复杂程度也令一般的投资者望而却步。由于本身的合约较多,期权品种上市后流动性一般都较为缺乏。基于此,国内上市的商品期权均引入了国外常用的提供流动性的方式,即做市商制度。
   相比新三板的做市商仅对股票定价,商品期权的定价显然更加复杂,这使得做市商需要较高的门槛才能进入。从国际市场上经验看,也的确如此,期权做市商一般都会和高频、量化、数学模型等联系在一起,门槛远高于其他一般金融产品。遍览国内的做市商机构,整体的水平与国际上仍存在差距。因此,在商品期权准备初期,国内便引入了大量的外围人才,无论是交易所还是证券期货公司均不惜花重金学习期权、学习做市希望快速成为较高水平的做市商。从目前国内的做市情况来看,总体的成效与投入差别很大,多数的做市商成了“陪太子读书”,沦为市场的附庸。那么,如何成为具有竞争力的做市商呢?笔者在实际的做市过程中也经历了一些失败和挫折,但是慢慢也汲取了一些经验教训,并总结了一些心得。本文将通过对做市商本质的一些思考,希望能够得出促进做市商更加成功的经验来。

   2做市商的本质是什么
   做市商,顾名思义,就是在交易市场上通过提供报价来为市场提供流动性,为想要在期权市场上成交,但是不能确定合理的价格的人提供相对合理的期权报价。做市商通常在国际上为自营交易公司、投资银行自营交易部以及对冲基金。目前国内上市的三个期权的做市商多数是证券、期货公司自营资金来做市。一般来说,做市商通过在市场提供报价来获取交易所一些优惠作为收入来源,另外一个收入来源来自于在市场上不断买入和卖出,赚取价差。
   做市商听上去和国内股票市场上的庄家有一定的相似之处,但是有着本质的差别。通常国内的庄家指的是在股票市场上利用雄厚资金通过收集筹码、洗盘、拉升等一系列过程赚取暴利的投资者。因为庄家财力雄厚,从而可以控制一只股票的筹码,进而操纵股价。这所有操作都是建立在股票的市值是有限的,尤其流通股是有限的情况下。做市商无论从交易目的和交易方式上都有着本质的不同。做市商的主要任务是通过在市场提供双边报价从而获得交易所提供的优惠政策,另外也能从收取市场价差中获得收益。它本身只是价格的搬运工,而不是价格操纵者。比如,在商品期权上,一些现货商或者大的投资机构往往拥有更大的定价权和信息优势,做市商只是根据现货价格或者其特点来提供衍生品的价格,无法操纵市场价格。
   另外,由于期权本身是衍生品,数量从理论上说是无限的,只要有买卖双方就能够创造合约,从而很难通过控制供需来达到操纵价格的目标。所以在期权市场上,做市商一般扮演着价格跟随者的角色。
   做市商更好的解释是,通过满足一些条件(为市场提供报价)获得盈利的机构。因为本质上是自营资金,所以和其他金融机构的自营资金没有什么不同,最终都要以盈利为目的。为市场提供报价是做市商的义务,但本身也只是一种盈利的手段,一种获得交易所优惠的手段,也必须为最终目的盈利而服务。从解决数学题的角度来看,做市商运行的过程就是满足一定限制条件下求最优的过程,限制条件就是做市商要满足的义务。
   事实上,这个限制条件就是做市商面临的最大挑战。做市商在绝大多数的时间要为不能确定合理价格的投资者提供相对合理的期权报价。从期权市场的参与者来看,除了做市商,还有较大的机构投资者、现货商以及一些散户投资者。机构投资者在一些行情研判上要优于做市商,现货商对于做市商有一定的信息优势,散户投资者头寸较小容易进出。这些都使得做市商在报出价格时天然存在一定的劣势。在成交后做市商就有了头寸敞口,一般情况下要迅速处理以避免更大的风险。处理的方法有很多,这些就涉及一家做市商的核心能力——风险管理能力。

   3做市商面临哪些风险
   多数人在理论学习中会盲目地认为做市商一般没有风险敞口,会时时保持风险中性。这实际上在期权上市的初期非常困难。做市商一般情况下会保持Delta的中性,但是二阶希腊字母很难保持中性。这是因为在交易的过程中做市商难免吃到单边的头寸。如果直接使用期权对冲的话,可以做到完全消除所有的Greeks风险,但是需要去对价吃市场上的期权合约,从而损失了价差。如果选择使用期货对冲,那么只是对冲了Delta的风险,二阶Greeks的风险并没有对冲掉。如果持仓拿下去,就会面临着二阶希腊字母变动风险。如果偏移报价等待成交,那么一定时间内仍会留有一定的敞口。所以,一般情况下做市商很难做到真正意义上的风险中性,即使是Delta中性一般也是动态而非静态的中性。



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