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豆价上移成本支撑 连粕易涨难跌---18年农业策略

作者: 来源:恒泰期货研究所 时间:2017年12月20日

作者:沈大尉  执业编号:Z0012216  电话:021-60212719



展望2018年,我们相对看好农产品的投资机会,尤其看好豆粕和棕油等对外依存度较高的农产品投资机会。根据我们测算,2018年,全球大豆产量增速(3.3%)预计低于消费增速(4.3%),库存消费比下行。中国对大豆的需求继续保持良好态势,我国大豆进口和压榨增速良好,分别达到10%7.7%CBOT豆价后市站稳10美元是大概率事件,豆粕成本有支撑。同时,天气因素始终是农产品炒作无法回避的热点。2018年,豆粕大概率将延续17年下半年以来的反弹行情,随着行情的深入,一旦市场配合,豆粕指数有望冲击3000/吨。


一、行情回顾

在过去的一年里,文华财经豆粕指数完成探底回升过程。自去年12月底以2807收市后,到今年的12月下旬,豆粕指数上涨2.92%。豆粕指数年内以震荡行情为主,最低下探至2612,最大跌幅达到7%;最高上行至3028,破3000整数关口,最大涨幅为7.8%。从豆粕期价表现看,17年的行情以窄幅整理为主,多空基本势均力敌。年线角度分析,多方略占上风。

回顾2017年的行情,6月初期价达到年内低点,成为全年行情的分水岭。回顾上半年的行情:3月11日,美国农业部上调巴西大豆产量400万吨,高于市场平均预期,且在美豆出口未出现不及预期的情况下提前下调出口预估。报告呈利空,令CBOT大豆承压回落,加上4-6月大豆到港同比增14%,给国内豆类现货市场构成利空压力,国内豆粕价格一路下探至2600附近。6月30日USDA6月底美国农业部种植意向报告和季度库存报告意外利多,播种面积和库存数据均低于市场预期水平,该利多消息发酵,基金此前空头持仓过大,出现恐慌性集中平仓离场。在此背景之下,美豆“狂飙”直升,CBOT大豆历时3个多月来终于再次站上1000美分关口,且连续9个交易日上涨,累计涨幅高达11.5%,大连盘豆粕期货市场也跟随节节飙升。随后,豆粕重心上移,豆粕完成年内探底回升过程,4季度豆粕期价震荡上行,逐步接近高点2900附近。


二、全球大豆供需预测:供应宽松略有下降

2018年全球大豆供需正从宽松转为平衡。南美大豆平稳或小幅减产,同时天气极端因素的不确定性,导致全球大豆供应压力有所减弱。

(一)全球大豆供需两旺

从图表2可以看到,2016/17 市场年度,全球大豆呈现供需两旺的局面,世界主要大豆生产国均出现不同程度的增产。根据美国农业部的估计,16/17年度,全球大豆产量达到3.38亿吨,达到创纪录水平。在需求方面,中国构成推动全球大豆消费快速增长的重要一极。全球消费增速小于全球增产速度,使得期末库存高企,库存消费比提升,库存消费比的高位运行显示大豆整体供应充裕。

2017/18 市场年度,全球大豆消费市场预计将继续保持稳定增长,但是从USDA最新的预估分析:全球大豆产量因巴西预期减产有所降低,预计全球大豆的产量增速将从16/17年度的近5.5%下行至3.3%附近。同时,在旺盛需求的推动下,17/18年度的消费增速预计将达到4.3%,相比16/17年度的消费增速5.7%略有下降。本年度库存消费比预计下滑,为价格上行提供支撑。

小结:17/18年度,全球大豆继续保持产销两旺的市场格局,大豆产量增速预计略有放缓,同时消费增速也有小幅下降。从产量与消费增速对比判断,产量增速下降幅度相对严重,也就意味全球大豆供应宽松的局面略有改善。


(二)美国大豆产销两旺

美国是全球头号大豆生产国。全球消费者数量增加,居民收入提高,在猪肉和鸡肉方面的开支提高,推动动物饲料需求快速增长。美国农业企业建设新型大豆加工厂的速度创下20年来的最快水平,美国大豆播种面积有望再度创下历史最高纪录。2019年美国大豆加工厂新增产能将推动大豆压榨量增加1.2亿蒲式耳,比当前产能19亿蒲式耳高出5%。


美国农业部发布的供需报告显示,2017/18年度美国大豆期末库存调高了2000万蒲式耳,主要因为大豆出口下调的幅度仅仅部分被种子用量上调所抵消。美国农业部维持大豆收获面积不变,仍为8950万英亩;单产也维持不变,为49.5蒲/英亩,低于去年的52.0蒲/英亩。美国大豆出口预测值调低到了22.25亿蒲,低于11月份预测的22.50亿蒲。不过调整后的出口预测值要比2016/17年度出口量21.74亿蒲高出2.3%。

AGP年初在南达科他州Aberdeen市的新油厂破土动工,这将使得年加工产能增至4000万蒲式耳。另外一个合作社――北达科他州大豆加工公司计划在Spiritwood镇建设一座类似规模的大豆加工厂,投资约为2.87亿美元。家族企业Zeeland农场服务公司计划在密歇根州建设第二个工厂,产能约为4000万蒲式耳。这家工厂计划到2019年投产。1996年该公司在密歇根州建设了第一家大豆加工厂。公司总裁Cliff Meeuwsen说,公司将向密歇根州养猪户、养鸡户、养牛户和水产养殖户提供豆粕,还将把豆粕和豆油出口海外。

许多新增产能都集中在中西部和中部的外围地区,因为当地农户提高大豆产量。由于小麦等其他农作物种植收益下降,这些地区的农户纷纷转种大豆。美国全国油籽加工商协会主席(NOPA)Tom Hammer称,未来十年全球大豆产量必须增加20%,才能与饲料消费增长保持一致。

(三)巴西大豆产量继续攀升

美国农业部发布的11月份全球农业产量报告显示,2017/18年度巴西大豆产量预计为1.08亿吨,比上月预测值高出100万吨,不过比上年创纪录的水平低5%。2017/18年度巴西大豆收获面积预计达到创纪录的3490万公顷,比上月预测值高出20万公顷或1%,比上年增加3%。单产预计为3.09吨/公顷,略高于上月的预测,不过比上年创纪录的水平减少8%。2016/17年度巴西许多地区的大豆单产创下历史最高纪录,因为天气条件异常良好,技术革新。

本年度巴西大豆播种面积将会再度增加,造成头季玉米播种面积下滑。政府和贸易人士称,播种意向反映出今年大豆种植偏好超过头季玉米,因为玉米供应庞大,去年玉米产量创下历史最高纪录后,种植收益令人失望。

从图表4可以看到,巴西大豆产量不断攀升,近几年产量基本稳定在1亿吨上方。17/18年度市场预估巴西大豆产量将达到1.08亿吨,产量增速保持5%左右,高于全球大豆产量近3.2%的增速。


巴西农业咨询机构AgRural周五(12月8日)发布报告,预计2017/18年度巴西大豆产量为1.129亿吨,高于该机构早先预测的1.102亿吨。作为对比,2016/17年度巴西大豆产量为1.141亿吨。AgRural在一份声明中称,2017/18年度巴西大豆产量将达到1.129亿吨。产量上调的原因在于预测技术调整以及播种面积略微调整。AgRural预计2017/18年度巴西大豆播种面积为3480万公顷,比早先的预测值高出10.8万公顷。

巴西植物油行业协会(ABIOVE)发布的月度供需数据显示,2017/18年度巴西大豆产量预计达到1.088亿吨,高于10月份预测的1.085亿吨。ABIOVE本月维持2017/18年度巴西大豆出口预测数据不变,仍为6500万吨,大豆压榨预测数据同样不变,仍为4300万吨。

从图表五我们可以看到巴西大豆出口逐年攀升,17/18年度预计攀升至6500万吨左右,巴西大豆出口已经成为全球大豆供应的主要力量。但随着巴西大豆出口基数的不断增加,巴西大豆出口增速不断下降。


(四)阿根廷大豆产量预计小幅下降

相比巴西大豆产量不断攀升,阿根廷大豆产量近几年停滞不前。阿根廷大豆产量基本维持5400万吨附近徘徊。我们观察到阿根廷大豆种植面积稳步下滑。同时,阿根廷大豆出口也处于低位运行。


布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的周度报告称,截至12月7日的一周,阿根廷2017/18年度大豆播种进度提高到53.2%,比一周前的42.5%提高了10.7个百分点,比去年同期提高4.4个百分点。

该交易所预计2017/18年度大豆播种面积为1810万公顷,这也将是大豆播种面积连续第三年下降,因为农户转播玉米和小麦。2017/18年度阿根廷大豆产量预计为5440万吨,略低于早先的预测。从USDA预估报告看,15/16年度、16/17年度和17/18年度预估,阿根廷大豆种植面积分别为1953万公顷、1810万公顷和1910万公顷。

南美大豆播种至今,降雨量持续偏少,各大气象机构相继上调拉尼娜发生的概率,引发了市场一系列针对拉尼娜的炒作。11月21日,澳大利亚气象局发布拉尼娜预警,将今年冬季出现拉尼娜的概率上调至70%。而此前,NOAA已在11月9日将今年冬季发生拉尼娜的概率上调为65%—75%。根据气象监测规律,拉尼娜将导致美国西南部和南美洲西岸变得异常干燥,而上述区域就包括南美大豆种植区。在南美大豆播种因前期干旱而推迟之际,天气状况的一点风吹草动就会引发期货市场的剧烈波动。

12月5日,澳大利亚气象局发布ENSO监测结果,将当前气象状况提升为拉尼娜级别,这意味着热带太平洋地区已经达到拉尼娜水平。虽然气象模型显示拉尼娜现象较弱且短暂,或仅持续到明年3、4月,但拉尼娜引发的南美异常干旱将导致大豆减产。受南美天气异常的影响,CBOT大豆连续挑战1000美分/蒲式耳的压力位。我们判断后市CBOT大豆价格站稳10美元是大概率事件。

(五)全球大豆与玉米的比价

农产品中大豆与玉米一直就有着种植面积之争,豆粕与玉米是主要的饲料原料,大豆与玉米具有稳定的比价关系,目前大豆与玉米的比价处于相对高位运行。截止2017年12月,CBOT大豆与玉米的比价接近2.9-3.1的高位运行,预计未来大豆产量料将保持平稳。

CBOT大豆玉米比价是美国农民播种的主要考虑因素,生产成本亦不容忽视 现阶段,美国谷物生产者已经开始着手考虑影响春播结构的各种因素,而大豆和玉米的比价一直是主要考虑的因素。在2018年3月份之前,大豆/玉米比价需要一定程度上升才能保证种植面积的获得,考虑到国际市场大豆需求强劲,大豆价格优势相对明显。按当前近3的大豆玉米比价分析,种植大豆是美国农民的优先选择。

三、中国豆粕供应保持充裕

2018年,全球大豆产量增速(3.3%)预计低于消费增速(4.3%),库存消费比下行。中国对大豆的需求继续保持良好态势,我国大豆进口和压榨增速良好,分别达到10%和7.7%。我国大豆进口压榨良好的增速有效拉动全球大豆的消费,对CBOT豆价支撑明显。

(一)大豆进口压榨继续攀升

海关总署公布的数据显示,中国10月大豆进口同比增加12.35%至5,856,065吨,其中巴西是最大供应国。中国10月自巴西进口大豆3,376,114吨,同比增加逾一倍。

据行业资讯网站实时调查统计,11月份国内港口进口大豆实际到港139船906.05万吨,较10月份的678.92万吨增长 33.45%,略高于此前预告的872.93万吨,主要因有新增8船大豆,10月30日推迟一船(预告未统计在内),还有一船12月份大豆提前到11月底到港,但同时推迟了7船大豆,因此,本月实际到港比预期增加三船大豆。

从图表7可以看到,我国进口大豆量不断攀升,后市预计将达到9500--9700万吨,国内大豆压榨也将继续保持高位运行,预计大豆压榨量接近9300-9500万吨。从进口增速以及国内压榨增速分析,预计2018年大豆进口增速将达到10%以上,大豆压榨增速7.7%左右。国内对进口大豆的需求依旧旺盛。


2017年12月份国内各港口进口大豆预报到港141船907.75万吨,较11月份的872.93万吨增长3.98%,低于之前预期的930万吨,较去年同期的899.6081万吨增长0.90%。2018年1月最新预期820万吨。2月份最新预期650万吨。1-2月份时间还较长,船期还可能会有变化,我们将根据最新装船、洗船情况及时调整到港预估。

(二) 国内豆粕库存小幅上扬

11月期间,国家农业部严控GMO(转基因)证书发放,市场传言12月份到港一些大豆将无法卸船,其中包括两家中字头油厂都未发放证件。山东日照一家外资企业也有1船大豆也因没证暂未卸货。传言因近期进口大豆中夹杂转基因玉米成分,国家加强监控。之后,湛江一家企业一船大豆因进口许可证问题,一直滞港未卸(一直到11月28日晚才卸),广西北海市的工厂在没有获得进口许可证后停止了生产,日照某外资企业也因大豆卸船较慢而一度停机,南通来宝到港大豆也一直未卸,被迫停机(11月28日才卸货开机),令市场担忧12月份豆粕供应,使得在此期间豆粕12-1月低价基差成交持续放量,同时,11月上半月区域性供应紧张局面尚未缓解。受此提振,11月,国内豆粕价格处于持续震荡上涨态势。

随着豆粕价格提至3000元/吨以后,买家不敢过分追涨,且不少饲料企业12-1月份基差合同已提前采购不少,且随着期货市场也开始转弱,令豆粕现货高位及远期基差合同成交均转淡,需求不支持,豆粕提货速度也放缓,令下半月油厂豆粕库存量由降转升,部分地区(如山东)甚至已出现胀库迹象,令11月最后一周,沿海豆粕价格现货价格大多重新回到3000元/吨以内,但总体价格仍高于上月水平。

“环保”问题及有一些油厂大豆到港后卸货延迟,在11月上半月区域性供应紧张问题尚未缓解,加上上半月因对“转基因证书”问题担忧,提货积极性较高,11月上半月令豆粕库存延续上月下降态势,截止11月12日,国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量58.6万吨,已处于偏低水平。不过,随着环保问题暂缓,及大豆陆续到港,油厂大多恢复开机,以及豆粕提货速度放缓,令油厂豆粕库存在下半月止降回升,截止11月26日,国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量67.25万吨,较11月12日的58.6万吨增加8.6万吨,增长14.73%,也略微高于上月的66.41万吨。随着豆粕供应紧张局面缓解,其中山东地区甚至出现胀库风险。

11月国内养殖业恢复速度一般,而随着天气转冷,生猪养殖基本保持在上月水平,但因本月豆粕出现区域性供应紧张,大多买家担心供应缺口,本月豆粕现货价格普遍在2950-3000元/吨左右。我们观察到近期豆粕基差价格不断走弱情况下,买家备货积极性较高。11月豆粕成交总量高达410.3万吨,较10月的379.8万吨增长8.01%,创今年5月份以来新高,为今年月度次高,国内豆粕成交良好,给豆粕市场带来有利支撑。

(三)DDGS进口有望上升

2016年1月12日,我国商务部对美国DDGS反倾销、反补贴正式立案调查。9月23日、28日反倾销、反补贴初裁结果陆续出台,反倾销税、反补贴税以及增值税的征收,进口成本较“双反”前提升幅度达到57.6%。2017年1月11日,美国DDGS反倾销、反补贴终裁结果尘埃落定,自2017年1月12日起,进口经营者在进口原产于美国的干玉米酒糟产品时,应向中华人民共和国海关缴纳相应的反倾销税(税率42.2%-53.7%不等)及反补贴税(参考11.2%-12.0%不等),征收期限自2017年1月12日起5年。征收反倾销及反补贴税收令进口成本大幅上升,因此随着进口成本的大幅提升,2017年的进口量将大幅低于去年水平。

回顾国内DDGS进口情况:图表8显示2010年进口量在316万吨,按2011年第一次反倾销调查时进口量降低了接近一半,2011年DDGS进口量降低至169万吨,因调查一年之后未确立“双反”,此后DDGS进口快速增加,至2015年进口量升至682万吨,随着2016年双反调查以来,进口明显放慢,2016年DDGS总进口量约306万吨,2017年DDGS进口量大幅下降,预计2017年全年进口量在40万吨左右。


应中国国家主席习近平邀请,11月8日至10日,美国总统特朗普对中国进行国事访问。习近平主席和特朗普总统就中美关系和共同关心的重大国际与地区问题坦诚、深入交换了意见,就新时代中美关系发展达成了多方面重要共识,会晤取得重要、丰硕成果。11月9日,外交部网站发文《中美元首会晤达成多方面重要共识 同意共同努力推动两国关系取得更大发展》,文章有写到:对干玉米酒糟在进口环节和国内环节实施相同的增值税政策,恢复免征进口环节增值税。

据行业资讯网站披露,目前17年12月、18年1月美国DDGS集装箱到中国主港报价在193美元/吨左右;进口完税价在2483元/吨,按免征进口环节和国内环节所实施相同的增值税测算,预计进口报价将相应下降120-150元/吨。受此影响,预计国内2018年DDGS进口量将攀升,预计将抢占部分豆粕的市场份额。


四、中国豆粕需求保持稳定

2017年,国内生猪养殖数据继续表现疲弱。截止2017年10月,国内生猪存栏量为34921万头,跌破3.5亿头;能繁母猪存栏量为3487万头,跌破3500万头。总体而言,国内生猪养殖继续呈现缓慢下滑态势。后市,生猪存栏以及能繁母猪存栏处于低位运行将成为常态。

(一)内需将保持稳定

尽管国内生猪养殖数据疲弱,但豆粕需求保持稳定。从豆粕库存数据分析,未见明显的胀库现象。只是豆粕库存季节性波动愈发明显,整体而言,市场对豆粕需求稳中有升。

从图表9可以看到,农业部公布了10月份生猪存栏信息,生猪存栏环比上月减少0.2%,比去年同期减少6.6%;能繁母猪存栏环较上月减少0.3%,同比去年减少5.3%,生猪及能繁母猪存栏量继续下降,仍处于历史低位。加之环保重压以及低温天气将加大饲养风险,养殖户整体补栏意愿仍不高,饲料终端消费未见明显回暖,再加上在产区原料供应充足的情况下,大部分饲料企业并不急于采购,库存始终维持安全库存状态(20天加工用量)。不过,进入12月份,畜禽养殖即将进入旺季,压栏的育肥猪会增加,同时春节前,饲料企业节前备货积极性将增强,饲料需求将回暖。且目前豆粕因价格优势,性价比相对杂粕类占优,豆粕添加比例依然较高,因此,相对而言,豆粕需求量有保障。


从图表10可以看到,尽管今年国内生猪养殖数据表现疲弱,但豆粕库存未见明显的胀库现象。调转思路分析,生猪养殖数据并未对对豆粕需求构成太大压力,至少油厂的豆粕库存还是被市场消化了。


(二)国内猪肉进口小幅放缓

2015-2017年以来,国内环保压力日益增大,禁养区猪场拆迁不断增加,猪场不断退出,生猪供应出现下降。从猪价上来看,2015年猪价触底反弹,2016年出现大涨,2017年高位回落。在国内猪肉价格上涨的背景下,进口猪肉也随之增加。

从图表11可以看到,从数据上看,2016年我国进口猪肉160万吨,为历史之最。就全国猪肉消费占比来看,占总量的2.96%。就进口猪肉的企业来看,有双汇、中粮肉食、金锣、雨润、众品、龙大等屠宰企业及肉食品企业。其中,进口肉数量最大的为双汇,2016年进口31万吨,占全国总量的19.3%,接近五分之一。

1-9月进口的92万吨猪肉中,西班牙猪肉进口量最大,为18.45万吨,占总量的20%;其次是德国猪肉,进口量为14万吨,占总量的15%;再次是加拿大,进口量为13.2万吨,占总量的15%;第四位的为美国,进口量为12.7万吨,占总量的14%;第五为丹麦,进口量为6.7万吨,占总量的7%。

对于进口猪肉的企业来说,决定其是否进口猪肉的关键因素,取决于国内猪肉的价格。整体上看,对于剩下的11月、12月来说,猪价在目前的基础上小幅走高的可能性较大。并且也作为猪肉的消费旺季,猪肉进口量也将随之增加。但是由于11、12月猪肉价格难以大涨,因此进口量将比去年有所下降。


(三)豆粕替代品

豆粕菜粕市场联动性好,同时有部分的替代作用。两粕的价差受到饲料厂的高度关注,一旦价差突破一定区间,大型饲料厂就会考虑是否调整配方,用豆粕对菜粕进行大规模替代,或者用少部分菜粕替代豆粕。调整配方在技术上很容易实现,一般来讲,大型饲料厂配方较为稳定,而中小型饲料厂在极端情况下日内即可调整两三次配方。当前的豆菜粕价差已引起饲料厂高度关注,不过由于季节性因素,目前大规模替代尚未出现。

12月6日,加拿大统计局(Statistics Canada)发布的产量预测报告显示,2017/18年度加拿大油菜籽产量预计为2130万吨,比9月份的预测值提高8%,比路透社调查的分析师平均预期的产量高出100万吨。农业咨询顾问机构IntelliFarm有限公司总裁Brian Voth表示,(油菜籽)产量远远超出前历史纪录,但是也不能算是出人意料,因为很多地方的油菜籽单产高企。不过,阿尔伯塔南部以及萨斯喀切万省南部的油菜籽单产仍然受到炎热干燥天气的损害。所以,市场对加拿大统计局的油菜籽产量数据仍然会有一些争议。

印度油籽加工企业协会(SEA)主席B.V. Mehta表示,种植面积的缩减预示产量至少会下降10%,如果天气条件不佳,产量可能会更低。SEA称,印度2016/17年度(截止于10月31日)油菜籽产量高达673万吨。印度2017/18年度油菜籽产量预计至少将下降10%。农业与农民福利部数据显示,截至12月1日,印度油菜籽种植面积为555万公顷(1,370万英亩),同比减少9.5%。

在考虑豆粕替代品菜粕时,我们主要应关注豆粕和菜粕的基本面。从USDA月度报告对全球菜籽供需分析,我们观察到17/18年度全球菜籽产量进一步上扬,但期末库存出现下降。全球菜籽供需也较前期宽松略有收紧。同时,只有当豆粕菜粕价差达到某种临界点时,替代效应才会爆发。


从图表12可以看到,进入2014年后,两粕价差运行区间被大幅压缩。近三年,两粕价差主要运行区间在(400,700)。当前豆粕菜粕价差在500附近,位于区间中游,替代效果并不理想。

 

五、原料成本不断上涨对豆粕价格构成支撑

随着CBOT豆价在2017年6月触及低点900美分后,大豆期价震荡攀升,当前期价在10美元徘徊。从CBOT豆价走势分析,大豆期价重心上移非常明显,9.5美元和10美元关口连续多空争夺,期价稳步上行。

从图表13可以看到,国内进口大豆港口分销价基本追随CBOT豆价走势。跟据我们之前的分析,后市CBOT豆价站稳10美元是大概率事件。所以,未来豆粕的原料成本没有太大下降空间。成本依然是豆粕价格的重要支撑因素。


六、豆粕近强远弱格局预示当前供需偏紧

近3个月豆粕的几个主力合约的期限结构出现重要变化,近强远弱的格局已经形成。最近半年,在CBOT大豆走强的背景下,豆粕近月合约的价格开始逐渐走强。就当前豆粕各个主力合约的走势来看,基本已经形成了近强远弱的格局,预示豆粕供应偏强的行情将继续持续。

从图表14可以看到,近3个月豆粕价格曲线演变的过程。我们可以很清晰的发现,近3个月总体呈现明显的近强远弱格局,近月合约1801合约始终是价格最高的。这显示当前市场的格局是:豆粕供应相对偏紧,价格有支撑。在10月和11月的价格曲线中,我们可以看到远月合约1809合约较次近合约1805高了近20。10月和11月价格曲线中,5月和9月价差分别为23和14,价差明显缩小。进入12月,价格曲线完全进入近强远弱格局,5月和9月价差达到-17,5月豆粕期价高于9月豆粕期价。显示市场对南美产量的担忧在逐步加剧。



七、技术面上,豆粕底部扎实,延续反弹

经过近1年半的震荡之后,豆粕目前完成阶段性探底过程,当前处于蓄势反弹中,2018年有望开启一轮行情可观的反弹走势。

从图表15可以看到,自2016年8月开始,豆粕指数经历2600—3000的区间震荡行情,底部区域2620。2017年5月末见到低点,7月迅速收回跌幅,随后一路震荡向上,并没有给市场留下太多思考建仓的机会。临近12月中旬,期价迅速反弹至2860附近,重心上移明显。本轮豆粕指数反弹,基本以小阴小阳缓慢推升,很少见到中阳线,或者大阳线。


未来豆粕期价预计将围绕3000一线做震荡,重心进一步从2800上移至3000一线。因此,豆粕18年整体思路就是逢低买入。以豆粕指数为例,我们预估价格运行区间为(2700,3200)。策略上,豆粕低位区域多头仓单买入后持有,趋势为主。

八、结论以及操作建议

综上所述,在2018年,全球大豆产量增速(3.3%)预计低于消费增速(4.3%),库存消费比下行。中国对大豆的需求继续保持良好态势,我国大豆进口和压榨增速良好,分别达到10%和7.7%。CBOT豆价10美元,后市站稳10美元是大概率事件,豆粕成本有支撑。同时,天气因素始终是农产品炒作无法回避的热点。从当前全球各大气象机构发布的报告分析,2018年拉尼娜气象的不确定性犹存。所以,在2018年,豆粕大概率将延续17年下半年以来的反弹行情,随着行情的深入,一旦市场配合,豆粕指数有望冲击3000-3200元/吨一线。

操作上,由于豆粕已经摆脱前期底部区域,反弹行情已经累积近200-300的涨幅。对空仓的投资者,可以考虑逢回调建立多单仓位,注意建仓梯度。可以参考我们对豆粕指数年度的价格运行区间。操作上以趋势行情为主。

九、油粕板块其他品种行情展望

豆粕期权:策略与豆粕期货一致,选择1809合约对应期权,低位区域买入看涨期权,坚定持有。2018年,看豆粕反弹。

菜粕:其走势仍将跟随豆粕。我们判断菜粕在18年年中预计市场表现将阶段性优于豆粕行情表现。2018年,菜粕整体看反弹,价格重心将上移。

豆油:豆油基本面疲弱,随着国内压榨量的不断攀升,豆油产量亦大幅上行,库存历史高位,对价格构成压力。2018年,豆油预计价格重心有上移,但建议逢反弹做空为主。

棕油:国内棕油库存相对较低,供应压力在油脂板块中相对较小。我们判断棕油在2018年油脂板块中将是市场表现最好的品种,建议低位建立多头仓位,2018年看反弹行情。

风险分析:

对2018年豆粕将延续反弹的判断,存在以下几个风险因素需要引起高度关注:

1)南美大豆实际产量大幅增产。

2)CBOT豆价与玉米比价高位运行,导致美国农民选择种植大豆,进而引发大豆产量上扬。

3)国内生猪养殖数据进一步下滑,生猪存栏的大幅下滑减少对豆粕的需求。

4)美元指数大幅走强。

5)中国货币政策偏紧。

以上这些因素中的任何一个出现,都有可能导致豆粕反弹走势的判断不再成立,或者这样的结论将承受宽幅震荡的巨大考验。所以,在2018年,我们需要重点关注这些因素的负面影响,及时调整头寸,做好仓位管理。


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