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摘要

Ø 原油供需好转，期限结构转向Back结构，油价或进一步走强；

Ø PP装置四季度有所减少，但仍然相对集中，下游需求季节性稳中偏强；

Ø 库存短期有所累计，但总体低位，库存周期阶段将进入主动补库阶段，价格上行概率较大；

Ø 期货高升水风险释放，仓单量高位回落；

Ø 技术上回到周线级别上行通道下轨，8250附近有多重支撑共振。

操作策略

Ø 当前价格至8250价格附近分批建仓，前期总仓位15%左右，盘面企稳后右侧加仓至30%。

Ø 跌破8150减仓止损，接近第一目标位9400减仓，第二目标位9800附近离场

风险点

Ø 1、宏观经济进一步走弱，导致需求坍塌，打破常规库存周期变化规律。

Ø 2、美联储10月份缩表，12月份加息，引发金融市场大幅波动，使商品形成共振下跌。

一、九月行情极端回落

三季度PP行情波动剧烈，7月、8月份由低库存及需求预期驱动导致行情快速反弹，但9月份突破9800以后扭头下跌，最低下跌1300点。

究其原因，在于两大因素共振，一是宏观面走弱，包括中国8月份工业增加值、固定资产投资、M2等数据普遍不及预期，加上美联储10月份缩表12月份加息预期，商品整体情绪走弱；二是经过7、8月份的大幅上涨，期现价差扩大，基差走弱，期货升水最高达到600元/吨，基差有缩小预期。

图表 1：PP9月份行情快速回落

二、供需好转，原油走强

OPEC9月份石油市场月度报告，由于经合组织地区和中国第二季度石油需求高于原预期，特别是美国和欧洲地区，欧佩克预计2017年全球石油日均需求9677万桶，比2016年日均增长142万桶，比上次估测上调5万桶。预计2018年全球石油日均需求9812万桶，比今年日均需求增加135万桶，比上次报告上调了7万桶。

欧佩克报告估计2017年非OPEC石油日均供应量5780万桶，比2016年日均增加78万桶。预计2018年非OPEC石油日均供应量5880万桶，比2017年日均增加100万桶，比上次预测下调4.2万桶。预计美国、巴西和加拿大是石油供应增长主要动力。抵消了墨西哥、中国、哥伦比亚和其他地区石油供应下降的影响。预计2018年欧佩克天然气液态产品日均供应量649万桶，比今年日均增长18万桶。2017年8月份OPEC原油日产量3276万桶，比2017年7月份原油日产量减少7.9万桶。OPEC报告认为，2017年全球石油市场对OPEC原油日均需求3270万桶，比2016年日均需求增加50万桶。预计2018年全球石油市场对欧佩克原油日均需求3280万桶，增加20万桶。

国际能源署(IEA)月报显示，今年全球原油需求的增长将快于预期，这将帮助减轻供应过剩。IEA将2017年全球原油需求增长预估上调至150万桶/日，此前报告为140万桶/日，而2018年全球石油需求将增长140万桶/日。IEA表示，得益于欧洲和美国的需求增长，全球油市供应过剩问题已经得到改善，同时石油输出国组织(OPEC)和非OPEC产油国的减产行动也在帮助油市重归均衡。

EIA发布9月份《短期能源展望》， 8月份美国原油产量较7月份下降4万桶。美国能源信息署向下修正了今年和明年的产量预期，这在一定程度上反映出飓风哈维的影响。预期今年美国原油产量平均为每天930万桶，明年将达到每天980万桶的历史最高水平。

周五OPEC与参与减产的非OPEC在维也纳举行减产180万桶的协议执行情况和是否延期。近期原油价格维持强势，布伦特结构已经转为back结构，显示原油供需关系正在好转。

根据PP价格与WTI比值看，当比值达到200以上则PP相对被高估，而在140-150区间则PP相对被低估，在9月初该比值突破200，近期国内PP价格连续回落，WTI维持坚挺，导致比值一度回到170附近。

图表 2：PP与WTI比值高位回落

三、检修产能或将减少

目前国内PP装置停车或者检修量相对集中，因检修损失产能293万吨。而9月底神华包头30万吨装置，独山子石化3万吨装置，10月份大唐多伦46万吨装置或将重启，届时因检修损失的产能将有所减少。

图表 3： PP生产装置检修计划表

据目前统计，PP产能比停车比例18%左右，PP拉丝实际产能685万吨/年，生产端压力不大。如上所说，后期检修装置产能比例或将减少，供应有小幅增加预期。

图表 4： PP产能停车比例或将降低

四、库存拐点领先价格拐点

据统计，截至9月15日，PP总库存86.48万吨，环比增加11.53%。石化企业库存71.89万吨，环比增加11.73%，港口库存12.96万吨，环比增加12.5% ，贸易商库存1.63万吨，环比减少2.93%。

短期看，受宏观因素影响，价格回落调整，下游观望情绪较浓，导致短期库然有所上升，但总体库存处于低位，对价格的压制作用持续性不大。

图表 5： PP石化企业库存及港口库存

从产业库存周期演变看，2017年3-7月处于主动去库存阶段，7月中旬-8月底处于被动去库存阶段，9月经过价格下行之后，开始切换至主动补库存阶段，也是价格上行的最后阶段。

图表 6：PP库存不同阶段与价格关系

五、下游需求维持相对稳定

近期聚丙烯下游企业开工情况没有明显变化。由于原料价格展开回落走势，下游制品价格小幅回落，新增订单数量有所下降，工厂采购积极性有所回落，多根据生产情况随用随拿。

从前两年的情况看，四季度开工逐渐回升，直到第二年一季度，春节期间开工大幅降低。

图表 7： PP下游行业开工情况

从下游产量季节性看，下游塑料制品产量及塑料薄膜产量在8月份见底，9月份开始产量开始逐渐回升，结合开工率规律，四季度下游需求维持稳定偏好状态。

图表 8： PP下游塑料制品及塑料薄膜产量

六、基差风险释放

8月份PP期现市场出现基差大幅走低，期货大幅升水，同时酝酿回落风险，进入9月份基差开始大幅回升，但随着基差逐渐回归，期货高升水风险已经大幅度缓解。

图表 9： PP基差逐渐回归

基差大幅走弱的风险在于，现货逐渐流入期货市场，套保盘、期现套利盘不断入场做空，导致行情回落风险加大。8月份期货高升水状态下，仓单量大幅增加，在9月份合约交割前达到最大值，随后小幅降低，随着基差逐渐回归，仓单量或逐渐震荡下移。

图表 10： PP仓单库存高位回落

8月份行情的下跌的矛盾点主要在于期货高升水情况下，出现宏观走弱和商品整体调整的风险，构成“基差+驱动”矛盾点，但目前基差已经大幅回归，向下驱动作用减弱。

图表 11： “基差+驱动”矛盾缓解

七、技术上进入防守区域

从PP指数技术分析，这次上行接近9826高点承受压力，同时周边情绪转向，导致PP价格回落，连续下跌三周，但是从周线看，目前价格接近下方支撑位8250，这不仅是7月份双底的颈线位，也是上行通道的下轨，同时是20周及60周均线支撑位置，因此我们认为在8250区间有强支撑位。

图表 12： 技术上下方有强支撑位

八、结论及操作策略

     原油供需好转，期限结构转向Back结构，油价或进一步走强； PP装置四季度有所减少，但仍然相对集中，下游需求季节性稳中偏强；库存短期有所累计，但总体低位，库存周期阶段将进入主动补库阶段，价格上行概率较大；期货高升水风险释放，仓单量高位回落；技术上回到周线级别上行通道下轨，8250附近有多重支撑共振。

操作策略：

当前价格至8250价格附近分批建仓，前期总仓位15%左右，盘面企稳后右侧加仓至30%。跌破8150减仓止损，接近第一目标位9400减仓，第二目标位9800离场

九、风险分析

1、宏观经济进一步走弱，导致需求坍塌，打破常规库存周期变化规律。

2、美联储10月份缩表，12月份加息，引发金融市场大幅波动，使商品形成共振下跌。

恒泰期货——余天兵

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